3月3日，蜜雪冰城在港交所敲锣上市。继首日大涨43%之后，其股价一路上涨，目前已接近翻倍，总市值近1500亿港元。

  随着蜜雪冰城上市，其产业链上的企业也备受瞩目。正在冲刺北交所的新天力（874555.NQ），就是正宗的蜜雪冰城概念股之一。

  近些年奶茶消费市场火热，为“雪王”提供奶茶杯的新天力，年营收也突破了10亿大关。

  此外，在“限塑令”深入人心的当下，新天力依然对“可降解”无感，仅停留在限塑政策“对生产经营影响较小”的层面。

  控制股权的人：新天力实业为公司控股股东，持股票比例67.26%；何麟君、王卫兵为实际控制人，两人合计控制95.02%的表决权股份。

  主营业务：公司专门干食品容器的研发、生产和销售，致力于为客户提供食品容器综合性解决方案，基本的产品分为塑料食品容器和纸制食品容器两大类。

  行业地位：公司已发展成为国内热成型食品容器行业的领先企业，主导或参与了17项食品容器领域国家标准和团体标准的制定，获得国家级专精特新“小巨人”企业、国家绿色工厂、浙江省创新型中小企业等荣誉。

  1992年，何麟君靠卖一次性塑料杯赚到第一桶金；2000年后，冲泡奶茶火热，新天力开始为香飘飘定制奶茶杯；2015年，新式现制茶饮逐渐流行，新天力顺势与蜜雪冰城展开合作。

  如今，塑料食品容器为新天力贡献98%的收入，最核心的正是奶茶杯，其次是用于食品制造业、餐食外卖市场的部分产品。

  2021年—2024年上半年，新天力的营业收入分别是9.58亿元、9.44亿元、10.22亿元、5.30亿元。其中，2022年—2024年上半年，营收增长率分别为-1.39%、8.19%、9.42%。

  如上图所示，新天力的净利增速明显有悖于同行可比公司，尤其是2022年、2023年度。

  北交所在一询中要求公司说明，“2022年业绩下滑、2023年增长的具体原因及合理性，以及与同行可比公司收入变动趋势不一致的原因”。

  有意思的是，2024年上半年，新天力营收增长9.42%，归母净利润增长66.02%，但到了第三季度，增速却双双回落。

  三季报显示，公司1—9月实现盈利收入8.47亿元，同比增长8.19%；归母净利润0.55亿元，仅同比增长19.33%。

  招股书显示，新天力的客户包括蜜雪冰城、香飘飘、伊利股份、蒙牛集团、西贝莜面村、农夫山泉等多家“明星”企业。

  2021年—2024年上半年，新天力向前五大客户销售占比在六成以上；向前两大客户蜜雪冰城、香飘飘的销售占比分别为50.62%、48.79%、50.33%、48.12%。

  2021年—2024年上半年，新天力的毛利率分别是19.53%、17.13%、18.78%、19.31%，均低于同行可比公司均值。

  直到2023年，香飘飘才退居次席，蜜雪冰城登顶。当年，其为新天力贡献2.42亿销售额，相比2022年仅增长了千万左右。

  究其原因，近两年香飘飘正经历转型阵痛，自身业绩增长乏力，2024年上半年甚至会出现亏损。也就是说，香飘飘已经非常困难带领新天力迈上新台阶。

  至于蜜雪冰城，作为国内头部现制饮品企业，其供应链资源十分丰富，家联科技、富岭股份、恒鑫生活都是供应商。可想而知，新天力的竞争压力不小，议价能力并不强。

  在此背景下，北交所的一询直接要求新天力说明：是不是真的存在对主要客户的重大依赖，是不是真的存在业绩下滑风险。

  招股书显示，报告期内，公司发展的新客户包括肯德基、东池便当、绿茶餐厅等知名餐饮品牌；还推出了无菌阻隔杯、耐低温冰杯等新产品，将应用领域扩展至食品罐头、冰饮市场。

  不过，主要竞争对象家联科技、富岭股份、恒鑫生活都从事塑料餐饮具、生物可（全）降解制品的研产销，它们早已在餐饮具领域占有一席之地，新天力突围难度不小。

  从材料类型看，新天力生产的是以PP、PET、PS、PE等材质的塑料食品容器，大多是不可降解塑料。

  众所周知，我国近年来多次颁布产业政策，对于不可降解塑料制品的监管越来越严格，“限塑令”也日渐深入人心。

  2020年1月，国家发改委、生态环境部发布《关于逐步加强塑料污染治理的意见》，精确指出全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管，餐饮堂食服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具。随后，海南也推出了“禁塑”新规。

  新天力在招股书中一再表示，我国当前的限塑政策尚不涉及公司目前的基本的产品，对公司生产经营影响较小。

  不过，公司也并不否认限塑风险——倘若未来境内限塑令的禁限范围逐步扩大且采取“一刀切”政策，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。

  例如，家联科技是全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军企业；富岭科技主要是做塑料餐饮具及生物可降解材料餐饮具研产销；恒鑫生活则涉及纸制与塑料餐饮具。

  此次新天力IPO的主要募投项目，为“年产36000吨高质量塑料食品容器扩产项目”，也与可降解塑料无关。

  这下，连北交所都看不下去了。一询要求新天力说明“基本的产品不在禁限范围内有没有充分依据，主营业务是不是满足环保政策及未来发展的新趋势，有没有较大市场空间，并结合目前市场上的可降解材料的技术路线等情况，进一步说明公司将产品调整为可降解塑料的预计投入情况”。

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